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宏观周报:第一阶段经孙楠制作人贸协议签订 经济回暖延续

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中美签署第一阶段经贸协议。当地时间1 月15 日上午,中美第一阶段经贸协议签署仪式在美国白宫东厅举行。中方牵头人国务院副总理刘鹤与美国总统特朗普共同签署协议文本并致辞。《协议》共九章,包括了序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款等内容。协议提出,中方将扩大自美农产品、能源产品、工业制成品、服务产品进口,未来两年的进口规模,要在2017 年基数上增加不少于2000 亿美元。

    12 月经济延续改善。2019 年第四季度,GDP 实际同比6.0%,与前值持平。2019 年全年GDP 实际同比6.1%。总的来看,四季度稳增长预期加强,逆周期调节政策起到一定效果,当季GDP 止住下滑持平三季度,全年6.1%也完成了6.0%至6.5%的增长目标。2019 年12 月,规模以上工业增加值同比6.9%,较前值上升0.7 个百分点,连续两个月回升。PPI 拐点确定性强,利润增速有望持续修复,虽然生产受暖冬影响,但整体可能有一定的持续性。

    2019 年1-12 月,固定资产投资完成额累计同比5.4%,较前值上升0.2 个百分点。总体上,预计明年全年固定资产投资仍会相对平稳,专项债整体额度以及提前下达额度的扩大,基建投资增速上半年可能继续回升,下半年或小幅回落。房地产投资韧性可能延续,但是总体受资金影响以及销售端压力影响,增速可能略有回落,但不会失速。制造业投资增速受利润修复影响,同时内需逐步企稳,可能小幅上升。2019 年1-12 月,商品房销售面积累计同比-0.1%,较前值回落0.3 个百分点。地产政策边际上虽然放松,部分涨价压力不大的城市可能回暖,但是房住不炒的压力下,整体销售仍然严峻,预计地产销售仍将低位运行。2019 年12 月,社会消费品零售总额当月同比增长8.0%,与前值持平。汽车消费2020 年有望由拖累转为正贡献,带动消费相对稳定。

    12 月金融数据超预期。12 月,新增人民币贷款1.14 万亿元,同比多增600 亿元。12 月,新增社融2.1 万亿元,同比多增1719 亿元。12 月末,M2增速同比8.7%,前值8.2%;M1 同比4.4%,前值3.5%。总的来看,信用结构仍然继续改善,中长期贷款增加,表明企业融资需求有一定的回升。而在1月地方政府债券发行规模或将达8000 亿元,其中专项债或达7000 亿元,将对社融增速形成有力支撑,配合央行降准释放流动性,财政节奏的加快,可能抬升货币增速。同时1 月降准也可能导致在MLF 利率未下调的情况下,1 月LPR 报价出现下调的可能,从而降低实体经济融资成本。在结构性通胀年内大概率改善的情况下,我们认为货币政策仍有空间,大概率仍然保持稳健略宽松,年内仍有降息以及降准的可能。

    12 月进出口增速大幅回升。12 月,以美元计价,中国出口同比7.6%,前值-1.3%;进口同比16.3%,前值0.8%;贸易顺差467.9 亿元,环比增加91.7 亿美元,同比减少100.1 亿美元。

    整体来看,12 月进口、出口的大幅回升,存在季节性因素影响,但内需企稳,外需边际改善可能性较大。随着中美经贸第一阶段协议的签署,中国增加进口是大概率事件,对美出口也会略有回升,我们认为2020 年进口增速的回升将高于出口增速的回升,贸易差额将有所收窄,对GDP 的贡献下降。同时12 月进出口增速的大幅上升,也需理性看待,12 月至明年一季度的数据受错位影响,波动可能较大,进出口增速的修复未必像12 月数据显示的这么快。

    美国取消对中国“汇率操纵国”的认定。国财政部1 月13 日发表半年度汇率政策报告,取消去年8 月对中国“汇率操纵国”的认定。

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